VNG cân nhắc trở lại thị trường chứng khoán Mỹ
VNG IPO Mỹ là kế hoạch đưa cổ phiếu của tập đoàn công nghệ đứng sau Zalo ra chào bán công khai tại thị trường Mỹ, nhằm tiếp cận nhà đầu tư quốc tế và huy động vốn cho giai đoạn phát triển tiếp theo. VNG đang thảo luận với các cố vấn tài chính về khả năng khôi phục kế hoạch này sau khi rút hồ sơ đăng ký vào đầu năm 2024. Đây là sự trở lại đáng chú ý, nhưng chưa phải một thương vụ đã thành hình. Các cuộc trao đổi còn ở giai đoạn đầu; thời điểm và điều khoản chưa được quyết định, còn quy mô chào bán và định giá có thể thay đổi. Theo thông tin được công bố, đợt chào bán có thể diễn ra sớm nhất vào năm 2027. Vì vậy, câu chuyện hiện không chỉ là VNG có muốn niêm yết cổ phiếu Mỹ hay không. Vấn đề lớn hơn là doanh nghiệp có thể đưa ra một hồ sơ tăng trưởng đủ thuyết phục để biến tham vọng định giá thành mức nhà đầu tư sẵn sàng chấp nhận.
Mục tiêu định giá phải đứng cạnh giá trị hiện tại
VNG được cho là nhắm mức định giá IPO lên tới 3 tỷ USD và dự kiến huy động khoảng 300 triệu USD. Tuy nhiên, cổ phiếu VNZ kết phiên ngày 4/11/2026 ở mức 570.000 đồng, tương ứng vốn hóa thị trường gần 17.000 tỷ đồng theo các nguồn tin. Chênh lệch giữa vốn hóa hiện tại và định giá mục tiêu khiến thương vụ cần một câu chuyện tăng trưởng rõ ràng, chứ không thể chỉ dựa vào danh tiếng của Zalo hay quy mô hệ sinh thái. Định giá VNG sẽ phụ thuộc vào cách nhà đầu tư nhìn nhận chất lượng lợi nhuận, triển vọng các mảng kinh doanh và khả năng duy trì đà tăng trưởng. Kết quả năm 2026 tạo nền tảng thuận lợi hơn: trong chín tháng, doanh thu thuần đạt 9.233 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế đạt hơn 1.013 tỷ đồng theo một nguồn, trong khi một nguồn khác ghi nhận lợi nhuận ròng hơn 1.080 tỷ đồng. Khác biệt về số liệu lợi nhuận giữa các bản tin càng nhấn mạnh nhu cầu làm rõ số liệu và cơ sở định giá trước khi chào bán.
Lần trở lại này phải vượt qua bài kiểm tra thực thi
VNG đã theo đuổi kế hoạch niêm yết ở Mỹ trong nhiều năm. Tháng 8/2023, VNG Limited nộp hồ sơ IPO theo mẫu F-1 lên cơ quan quản lý chứng khoán Mỹ, hướng tới Nasdaq; doanh nghiệp tạm hoãn kế hoạch sau đó một tháng và chính thức đề nghị rút hồ sơ vào ngày 19/1/2024. Bối cảnh kinh doanh nay có điểm sáng: quý III/2026, doanh thu thuần đạt 3.361 tỷ đồng, tăng 22% so với cùng kỳ, còn lợi nhuận sau thuế đạt khoảng 420 tỷ đồng. Trò chơi trực tuyến tiếp tục là mảng doanh thu lớn nhất, trong khi Zalo & AI cũng tăng trưởng. Dù vậy, kết quả một vài quý không tự động bảo đảm định giá cao; nhà đầu tư sẽ cần thấy lợi nhuận có tính lặp lại và sự đóng góp bền vững từ nhiều mảng. Bước tiếp theo là hoàn tất các cuộc trao đổi với cố vấn tài chính và xác định liệu VNG có thể xây dựng hồ sơ phù hợp với kỳ vọng của thị trường hay không. Cho đến khi có quyết định chính thức, cả thời điểm chào bán lẫn điều khoản vẫn còn bỏ ngỏ.
Tham vọng lớn cần được chứng minh bằng kết quả
Kế hoạch huy động vốn IPO có thể mở ra cơ hội để VNG tiếp cận nhà đầu tư quốc tế, nhưng mục tiêu định giá cao hơn đáng kể so với vốn hóa hiện tại đặt ra một bài kiểm tra nghiêm khắc về hiệu quả kinh doanh và triển vọng dài hạn. Đây là điều kiện cần để thị trường xem mức định giá mục tiêu là có cơ sở, thay vì chỉ là con số trong các cuộc thảo luận ban đầu. VNG có lợi thế từ danh mục hoạt động rộng, gồm trò chơi, nền tảng Zalo, thanh toán số, điện toán đám mây và AI. Nhưng chính độ rộng đó cũng đòi hỏi công ty chứng minh từng mảng có thể tạo tăng trưởng và lợi nhuận bền vững. Lịch sử tạm dừng hồ sơ trước đây cho thấy ý định niêm yết chưa đủ; lần trở lại cần đi kèm chuẩn bị kỹ hơn và thông tin tài chính nhất quán. Kết luận: VNG đang mở lại cánh cửa IPO tại Mỹ, song thương vụ vẫn ở bước cân nhắc. Mốc thời gian sớm nhất được nêu là năm 2027; trước đó, doanh nghiệp cần biến đà kinh doanh thành bằng chứng đủ sức nâng đỡ tham vọng định giá.
